지혜롭게 투자한다는 것

버턴 말킬, 찰스 엘리스 지음 / 부키
도합 112년의 투자 경험을 가진 말킬과 엘리스 두 저자는 이 책을 통해 투자에 관한 지혜로운 조
언들을 건넨다. ‘전문가들의 말을 듣지 마라’, ‘단순한 인덱스 펀드가 복잡하고 적극적으로 운용되는
펀드의 수익률을 오래전부터 능가해 왔다’ ‘가장 조심해야 하는 것은 다름 아닌 당신이다’라고 강조
한다. 이와 함께 정액 분할 투자법, 인덱스 펀드, 분산 투자, 포트폴리오 재분배 등 모든 투자자가
평생 소중히 여겨야 할 친구들도 소개한다. 마지막으로 투자에 대한 ‘시대를 초월한 교훈’을 들려
주면서 객관적인 시장 데이터를 바탕으로 날카로운 통찰력과 결론을 제시한다. 두 대가의 도움으
로 여러분은 시장의 등락에 일희일비하지 않는 장기적인 승리 전략을 세울 수 있을 것이다.

지혜롭게 투자한다는 것
버턴 말킬, 찰스 엘리스 지음

▣ 저자 버턴 말킬, 찰스 엘리스
버턴 말킬 - 하버드대학교 MBA를 졸업하고 세계 최대 투자 기업인 뱅가드 그룹과 거대 보험회사인
프루덴셜에서 이사로 일했다. 뒤늦게 프린스턴대학교에서 박사학위를 취득하고, 예일대학교 경영학부
학장과 미국 대통령 경제자문회의 위원, 미국 금융협회 회장을 역임했다. 현재 프린스턴대학교의 명예
교수로 재직 중이며 세계적인 베스트셀러 『랜덤워크 투자 수업』의 저자이기도 하다.
찰스 엘리스 - 전 세계 기관 투자자들을 상대로 투자 자문을 해 온 자산운용 분야의 전문가다. 세계적
인 금융 전략 컨설팅 기관 그리니치 어소시에이츠를 설립하고 경영 파트너로 일했으며, 화이트헤드 연
구소 의장, 뱅가드 그룹 이사, 예일대학교 투자위원회 위원장을 역임했다. 하버드비즈니스스쿨과 예일
대학교 경영대학원에서 고급 투자관리론을 가르쳤고, 베스트셀러 『패자의 게임에서 승자가 되는 법』
등 14권의 저자이며, 미국 예술과학아카데미의 회원이다.

▣ Short Summary
투자에 성공하려면 많은 돈과 복잡한 포트폴리오, 혹은 시장의 흐름에 대한 상세한 예측이 필요하다는
것은 잘못된 인식이다. 때로는 가장 단순한 접근법이 가장 강력한 전략이 된다. 이 책에서 두 저자는
투자자라면 누구나 실천할 수 있는 간결하고 명료한 원칙들을 제시한다. 투자가 어려운 이유는 복잡해
서가 아니라 인내심과 끈기가 필요하기 때문이다. 저자들이 단순함과 절제를 강조하는 이유도 바로 그
때문이다. 뱅가드는 투자자들이 이 책에서 제시하는 실천전략을 따라 저비용 포트폴리오를 보유하고,
적절하게 재분배하고, 세금 효율성을 유지하며, 단기적 수익을 추종하지 않는다면, 연간 순이익을 최
대 3%까지 증가시킬 수 있다. 이렇게 25년쯤 지나면 자산 가치는 2배 이상이 될 것이다.
신문 헤드라인이나 증권 방송의 전문가들은 인기 있는 주식을 매수하고 시장의 움직임에 대해 복잡한
예측을 하는 것이 여러분의 자금을 키우는 방법이라고 떠들겠지만, 그건 진실이 아니다. 주택을 매입
하거나 자녀를 대학에 보내거나 은퇴 자금을 저축하는 것과 같은 중대한 재정 목표를 달성하는 데 있
어서 지름길이란 없다. 올바른 투자 전략은 화려하지도 않고 재미도 없다. 투자와 투기를 혼동시키는
앱이나 웹사이트를 조심하라. 투자는 장기간에 걸쳐 꾸준히 부를 쌓아 가는 것이다. 잦은 매매는 카지
노 도박이나 마찬가지다. 잠깐 짜릿한 승리를 맛볼 순 있지만 결국 이기는 건 딜러뿐이다.
이 책은 여러분의 투자 여정을 함께하는 동반자가 되어 줄 것이다. 투자는 복잡한 것이라는 근거 없는
신화를 깨뜨리고, 모든 투자자가 적용 가능하며 오랜 시간에 걸쳐 입증된 투자 원칙을 제시하면서 말
이다. 저자들의 현명한 충고를 따라서 절제하는 투자 원칙을 지키는 것은 누구에게나 유익할 것이고,
여러분의 재정 목표를 달성하는 데 커다란 도움이 될 것이다.
이 책에서 두 저자는 자신들이 112년간의 연구와 경험을 통해 얻은 ‘투자의 원칙’을 간결하게 제시함
으로써 개인투자자들이 저축과 투자에 있어서 평생 성공할 수 있도록 안내하고 있다.

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지혜롭게 투자한다는 것

▣ 차례
추천의 글 | 김성일

홍진채

프롤로그 100년 넘게 투자하고 우리가 알게 된 것들
첫 번째 원칙 돈을 심어서 돈을 벌어라
먼저 나쁜 습관부터 끊어라 | 일찍 저축을 시작하라: 시간은 돈 | 놀라운 72의 법칙 | 요령 있게 저축
하라 | 소소한 절약 방법 | 커다란 절약 방법 | 정부 정책을 활용하라 | 주택을 소유하라 | 어떻게 따
라잡을 것인가?
두 번째 원칙 모든 주식을 소유하라
누구도 시장보다 더 많은 것을 알지 못한다 | 인덱스 펀드가 답이다 | 몇몇은 시장을 이기지 않을까?
인덱스 채권 | 국제적 인덱스 펀드 | 인덱스 펀드의 큰 장점 | 한 가지 경고 사항 | 고백
세 번째 원칙 분산하여 리스크를 최소화하라
자산에 대한 분산 투자 | 시장에 대한 분산 투자 | 시간에 대한 분산 투자 | 포트폴리오 재분배
네 번째 원칙 그 누구도 아닌 자기 자신을 조심하라
과도한 자신감 | 미스터 마켓을 조심하라 | 시점 선택의 불이익 | 또 다른 실수 | 비용 최소화
다섯 번째 원칙 당신에게 적합한 부의 설계도를 찾아라
기본 원칙 정리 | 당신만의 자산 배분이 있다 | 우리가 제시하는 자산 배분 비율은? | 은퇴 시의 투자
| 꼼꼼하게 비교하라
여섯 번째 원칙 혼돈의 시장에서도 변치 않는 승리의 법칙
변동성 그리고 정액 분할 투자법 | 분산 투자, 위험을 줄이기 위한 유서 깊은 전략 | 재분배의 효과
분산 투자와 포트폴리오 재분배를 병행하라 | 최소한 포트폴리오의 핵심만이라도 인덱스 펀드에 투자
하라 | 채권 분산 투자의 수정 전략 | 마지막으로 명심해야 할 사항
초 간단 요약 | 단순하게 투자하라
해제 한국인들을 위한 포트폴리오 소개 | 김성일

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지혜롭게 투자한다는 것

지혜롭게 투자한다는 것
버턴 말킬, 찰스 엘리스 지음

첫 번째 원칙 돈을 심어서 돈을 벌어라
놀라운 72의 법칙
‘놀라운 72의 법칙’에 대해 알고 있는가? 72의 법칙은 복리의 비밀을 간단하게 밝혀 주는 수식인 <X x
Y = 72>를 말한다. 즉 당신의 자금이 2배로 늘어나는 데 걸리는 시간(X)과 당신의 수익률(Y)을 곱하면
72가 된다는 뜻이다. 예를 들어 10년 만에 자금을 2배로 늘리려면 연 수익률이 얼마가 되어야 할까?
10 x X=72이므로, 정답은 X=7.2%가 된다. 또는 연 8%의 수익률로 자금을 운영한다면 당신의 자금이
2배로 늘어나는데 걸리는 시간은 9년(72 x 8=9)이다.
만일 10%의 수익률로 7.2년 동안 원금이 2배로 증가한다면, 그다음 7.2년 동안 원리합계는 또다시 2
배로 증가한다. 다시 말해서 당신의 원금은 14.4년 만에 4배로 불어나고, 28.8년 후에는 16배로 불어
날 것이다. 따라서 현재 여러분이 25세일 때 고급 레스토랑에서 와인 한 잔 마실 돈을 절약한다면, 30
년 후 여러분은 복리의 혜택을 만끽하면서 배우자와 함께 바로 그 레스토랑에서 성대한 저녁 만찬을
즐길 수 있다. 이러한 복리의 강력한 힘 때문에 일찍부터 저축과 투자를 시작하는 것이 좋다고 권장하
는 것이다. 시간의 강력한 힘이 당신을 위해 작동하도록 만드는 건 정말이지 근사한 일이다.
분명히 시간은 돈이지만 조지 버나드 쇼가 말했듯이 ‘젊은이들은 청춘을 낭비한다.’ 우리가 지금에야
알게 된 시간의 소중함을 젊었을 때 깨달았다면 얼마나 좋았을까. 돈이 오랫동안 복리로 누적될 때 그
결과는 엄청난 금액으로 돌아올 수 있다. 만약 조지 워싱턴이 처음으로 받은 대통령 월급에서 1달러만
떼어 연 8%의 수익률(지난 200년 동안 주식의 평균 수익률)로 투자했다면, 오늘날 그의 후손들은 약
800만 달러를 유산으로 상속받았을 것이다. 미국 1달러짜리 지폐에서 워싱턴의 얼굴을 마주할 때마다
이 점을 떠올려 보라.
벤저민 프랭클린은 이러한 원칙의 실제 사례를 보여 준다. 1790년에 사망한 프랭클린은 가장 좋아했던
두 도시 보스턴과 필라델피아에 각각 5000달러를 기부한다는 유언장을 남겼다. 그런데 유언에는 그
돈을 투자해 100년 후와 200년 후 특정 날짜에 인출하라는 조건이 명시되어 있었다. 100년 후, 두 도
시는 공공사업에 쓰기 위해 기금에서 각각 50만 달러를 인출할 수 있었다. 그리고 200년 후인 1991년
에는 나머지 금액 전부를 인출할 수 있었는데, 이 금액이 무려 2,000만 달러에 달했다. 프랭클린은 복
리의 힘에 대해 이렇게 표현했다. “돈이 돈을 번다. 그 벌어들인 돈이 또다시 돈을 번다.”
현재 65세가 된 쌍둥이 형제 윌리엄과 제임스의 사례를 보자. 쌍둥이 형인 윌리엄은 45년 전 20세였
을 때 은퇴 자금 계좌를 개설했고, 매년 초에 4000달러씩 납입했다. 그는 20년 동안 총액 8만 달러를
납입한 후 40세 때 신규 납입을 중단했지만 누적된 금액은 세금이 면제돼 연 10%의 수익을 올렸다.
한편 동생 제임스는 40세 때(윌리엄이 납입을 중단한 직후) 은퇴 자금 계좌를 개설했고, 이후 25년간
매년 4000달러씩 총액 10만 달러를 납입했다. 두 형제가 65세가 되었을 때 누가 더 많은 은퇴 자금을
모았을까? 그 결과는 매우 놀랍다.

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지혜롭게 투자한다는 것

-> 윌리엄의 계좌에는 약 250만 달러가 있었다.
-> 제임스의 계좌에는 40만 달러 미만이 있었다.
놀랍게도 형 윌리엄은 동생 제임스보다 적은 돈을 납입했는데도 불구하고 윌리엄의 누적 금액이 훨씬
더 많았다. 여기서 우리는 일찍 저축을 시작해서 복리의 기적을 더 오랫동안 활용하면 훨씬 더 많은
은퇴 자금을 모을 수 있다는 교훈을 얻을 수 있다. 은퇴 자금 저축 계획을 뒤로 미룰 그럴듯한 핑계는
늘 존재하게 마련이다. 하지만 그런 핑계는 찾지 말자. 시간을 당신 편으로 만들어야 한다. 확실하게
돈을 모으기 위해서는 지금 당장 저축을 시작하고 지혜롭게 한 발 한 발 나아가야 한다.
모든 금융 전략과 마찬가지로 72의 법칙 또한 지혜롭게 활용해야 한다. 이 법칙이 당신에게 유리하게
적용될 때는 너무나 훌륭한 결과를 내놓지만, 당신에게 불리하게 적용될 때는 너무도 끔찍한 결과를
초래한다. 그래서 신용카드 부채가 위험한 것이다. 신용카드 빚에는 ‘일반적으로’ 18%라는 이자율이
부과된다. 그리고 즉시 납부하지 않으면 얼마 후에는 이자의 이자와 이자의 이자에 대한 이자까지 내
야 한다. 신용카드 부채는 훌륭한 투자와 정반대 지점에 있다. 18%의 빚은 단 4년 만에 2배가 되고,
그다음 4년 후에 다시 2배가 되어 결국 8년이 지나면, 4배로 불어난다! 신용카드의 무서움을 모르는
사람들에게 은행들이 끈질기게 가입을 권유하는 이유가 바로 이 복리 때문이다. 그리고 당신이 신용카
드 빚을 절대로 만들지 말아야 할 이유이기도 하다.
커다란 절약 방법
큰돈을 절약할 수 있는 몇 가지 방법은 다음과 같다. 이것은 정말로 중요하다.
▲ 생명보험이 필요하다면 온라인으로 가입할 수 있는 저렴한 정기 보험을 활용하라. 사람들의 수명이
늘어나면서 정기 생명보험 보험료가 낮아지고 있다. 미국의 경우 40세의 ‘일반적인’ 남성이 20년 만기
10만 달러 생명보험에 가입하려면 10년 전에는 매년 1300달러를 납부해야 했지만, 오늘날에는 600달
러만 내면 된다.
▲ 저비용 투자 상품에 당신의 투자 자금을 집중하라. 뒤쪽에 저비용 투자 상품이란 무엇인지, 그리고
어떻게 그것을 매입할 수 있는지 상세한 설명을 넣어 두었다.
▲ 새것 같은 중고 자동차 그리고 소형차를 구입하라.
▲ 사소한 위험은 스스로 관리하여 자동차보험이나 화재보험에서 높은 공제액을 적용받자. 보험 비용
의 상당 부분은 수많은 소액 청구에 대한 보장 때문이다. 당신에게 일어날 수 있는 손실의 대부분은
스스로 관리할 수 있는 것들이다. 만일의 사고 같은 중대한 문제들이 발생했을 때만 보험을 이용하라.
▲ 현재의 지출을 2~3년 전에 지출했던 수준으로 줄여라.
▲ 자동 이체를 이용해 매주 급여의 5% 혹은 10%를 세금 공제 혜택을 받는 투자 계좌에 자동으로 빠
져나가게 해서 저축을 늘려 나가라. 자동이체 방식을 활용하면 세금을 줄이면서 당신이 벌어들인 돈을
덜 소비하게 될 것이다.
▲ ‘점진적 저축 증대 프로그램’에 등록하자. 이 계획은 당신에게 내년 임금 인상분의 일정 금액을 저
축하도록 만들어 준다.
당신이 낭비하는 사소한 돈을 은퇴할 때까지 불릴 수 있는 자금이라고 생각해 보라. 벤저민 프랭클린
은 ‘한 푼 아낀 것은 한 푼 번 것이나 마찬가지다’라는 명언을 남겼다. 그의 말은 일리가 있긴 하지만,
완벽하게 옳은 건 아니었다. 72의 법칙이 그 이유를 정확히 보여 준다. 예를 들어 당신이 연평균 7%
의 수익률로 투자한다고 가정하면, 오늘 절약한 1달러는 약 10년 후에 2달러, 20년 후에 4달러, 30년

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지혜롭게 투자한다는 것

후에는 8달러가 된다. 그리고 계속해서 점진적으로 증가한다. 따라서 어떤 젊은이가 오늘 꼭 필요하지
않은 일에 1달러를 낭비하는 건 은퇴할 때 10달러 혹은 그 이상을 포기한다는 뜻이 된다. 돈을 지출할
때는 늘 ‘죽는 것보다 더 나쁜 일은 은퇴를 대비해 저축한 돈보다 더 오래 사는 것이다’라는 격언을 마
음속에 새겨라.

두 번째 원칙 모든 주식을 소유하라
누구도 시장보다 더 많은 것을 알지 못한다
투자자들은 주식시장이 자신들보다 더 똑똑하고 더 많은 정보를 알고 있다는 사실을 믿지 않는다. 대
부분의 금융 전문가들 역시 이러한 전제를 받아들이지 않는다. 왜냐하면 자신들이 최고의 주식을 고를
수 있고, 시장을 이겨서 상당한 수수료를 챙길 수 있다고 믿기 때문이다. 작가 업튼 싱크레어가 100년
전에 말했듯이 ‘무언가를 이해하지 못해야 월급을 받는 사람에게 무언가를 이해시키는 것은 너무나 어
려운 일이다.’ 금융시장이 때로는 낙관주의나 비관주의 중 어느 한쪽으로 치우치는 경향이 있기는 하
지만, 대부분의 개인보다 더 똑똑하다는 것은 분명한 사실이다. 따라서 그 어떤 투자자도 시장의 움직
임을 예측하거나 특정 종목을 선택하여 시장을 지속적으로 능가할 수 없다.
여러분이 라디오나 TV에서 어떤 기업에 대한 호재성 뉴스를 듣거나 인터넷에서 정보를 알게 되더라도
그것을 활용해서 유리한 거래를 할 수 없는 이유는 무엇일까? 그것은 여러분이 행동하기 전에 전문가
집단이 주가를 끌어올리기 위해서 이미 독점한 뉴스일 가능성이 매우 높기 때문이다. 그것이 바로 (인
수합병 제안 같은) 가장 중요한 뉴스가 주식시장이 마감되고 나서 발표되는 이유다. 다음 날 거래가
개시될 때쯤이면 주가는 이미 그 뉴스를 반영한 상태다. 따라서 여러분이 들은 뉴스는 이미 주가에 반
영됐을 게 틀림없다. 모든 사람이 아는 정보는 정보로서 가치가 없지 않은가.
《윌스트리트 저널》의 금융 칼럼니스트 제이슨 츠바이크는 이런 현실에 대해 이렇게 이야기한다. “나
는 시장을 이기고자 하는 그 누구의 희망에도 신뢰를 부여하지 않기 때문에 종종 사람들을 무기력하게
만든다는 비난을 받곤 한다. 하지만 아무것도 알 필요가 없다는 깨달음이야말로 정말로 심오한

형태

의 지식이다. 나는 이것이 진정한 의미의 자신감 부여라고 생각한다. (…) 시장이 어떻게 움직일지 예
측하려는 (누군가의) 어떤 시도에도 귀를 막을 수 있다면 결국 당신이 대부분의 다른 투자자들을 이길
것이다. ‘모르니까 신경 안 쓴다’라는 만트라만이 당신을 성공으로 이끌어 줄 것이다.”
개별 주식 가격을 결정하는 데 절대적인 영향을 미치는 전문투자자와 컴퓨터가 이제 너무나 뛰어나게
제 역할을 수행해 가격 결정의 오류가 너무 적고 단기적이기 때문에, 제아무리 투자의 고수라도 비용
과 수수료를 이겨 내고 수익을 내기가 어렵다. 그래서 약 90% 이상의 액티브 펀드매니저들이 그토록
이기려고 노력했음에도 불구하고 시장 대표 지수에 15년 이상 패배했던 것이다!
하지만 전체 시장이 항상 올바르게 가격을 결정하는 건 아니다. 주식시장은 종종 큰 실수를 저지르고,
시장 가격은 실제 가치보다 훨씬 더 큰 변동성을 나타내는 경향이 있다. 인터넷 주식과 기술주들은
2000년 초 터무니없는 가격까지 치솟았고 얼마 후 일부 기술주들이 90% 이상 하락했다. 주택 가격은
2000년대 초반에 버블 수준으로 상승했다. 그러나 2008년에서 2009년 버블이 터졌을 때 집값뿐 아니
라 전 세계의 은행과 금융 기관의 주식까지 한꺼번에 무너져 내렸다.
전문가의 금융 조언이 당신을 금융 쓰나미에서 구해 줄 거라고 생각해선 절대로 안 된다. 전문적으로

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지혜롭게 투자한다는 것

운용되는 펀드들 역시 버블이 최고조에 달했을 때 인터넷과 은행 주식을 정신없이 사들였다. 거기가
바로 돈이 몰리는 곳이었고 펀드매니저들까지 너도나도 뛰어들어서 큰 몫을 챙기려 했다. 그리고 빠져
나오지 못했다. 또한 전문적으로 운용되는 펀드는 시장이 최고점일 때 현금을 쏟아붓고, 시장이 최저
점일 때 현금을 가장 많이 보유하는 경향이 있다. 뼈아픈 경험을 하고 나서야 사람들은 과거의 주식
가격이 ‘명백히’ 잘못되었다는 정상적인 판단을 하게 된다. 전설적인 투자자 버나드 바루크가 말했듯이
‘바닥에서 사서 천장에서 팔려고 하지 마라. 거짓말쟁이 말고는 이렇게 할 수 없다.’ 글로벌 자산 운용
회사인 미국의 디멘셔널 펀드 어드바이저의 렉스 싱크필드는 말했다. ‘시장이 제대로 작동한다고 믿지
않는 집단은 세 부류다. 쿠바 사람, 북한 사람, 그리고 액티브 펀드매니저들이다.’
인덱스 펀드가 답이다
수년 동안 우리는 시장의 지혜에 순응하고 시장의 모든 주식을 매입하여 보유하는 광범위한 저비용 인
덱스 펀드에 투자하는 것이 투자자들에게 가장 바람직하다고 생각해 왔다. 이에 대한 증거가 점점 쌓
이면서 우리는 인덱스 펀드의 성과에 대해 어느 때보다 더 확신하게 됐다. 10년이 넘는 기간의 수익률
을 살펴보니 광범위한 주식시장 인덱스 펀드의 3분의 2 이상이 적극적으로 운용되는 액티브 펀드의
수익률을 지속적으로 능가했던 것이다.
그리고 인덱스 펀드가 전형적인 액티브 펀드를 앞서 나가는 격차도 엄청나게 크다. 실제로 액티브 펀
드들의 실적을 미국의 스탠더드 앤드 푸어스사가 선정한 보통주 500종목의 주가 지수인 S&P500과 비
교해보니 액티브 펀드 매니저 중 약 80%는 10년 동안 대중적인 주가 지수인 S&P500에 패배했다. 그
리고 지수를 능가하는 액티브 펀드의 숫자는 시간이 갈수록 줄어들고 있다. 결과적으로 S&P500 지수
에 포함된 500종목 모두에 단순 투자하는 인덱스 펀드가 투자 전략으로서 액티브 펀드에 비해 얼마나
우월한 지 알 수 있다.
왜 고액 연봉을 받는 전문 펀드매니저들이 시장 평균 수익률 이상을 얻을 수 없는 것일까? 그 이유는
다음과 같다. 돋보이는 주식은 모조리 누군가가 선점하고 있다. 오늘날 전문 투자자와 컴퓨터 프로그
램으로 운영되는 투자 전략이 전체 주식시장 거래의 약 98~99%를 차지한다. 이처럼 전문적인 펀드매
니저 집단이 시장을 이루고 있으므로 시장을 이길 수 없는 것이다.
주식시장에서 누군가의 승리는 다른 누군가의 패배를 의미하기 때문에 주식 투자는 제로섬 게임이라
불린다. 만약 몇몇 투자자가 운 좋게도 전체 시장보다 수익률이 높은 주식만을 보유한다면, 다른 투자
자들은 수익률이 낮은 주식만을 보유해야 한다는 뜻이다. 우리 모두가 시장 평균 이상의 수익을 얻을
방법은 존재하지도 않고 존재할 수도 없다.
사실 전문적인 펀드매니저들은 비용을 제외하면 시장 평균 수익률을 거둔다. 적극적으로 운용되는 액
티브 펀드가 포트폴리오 관리에 매년 평균적으로 약 1%포인트의 수수료를 부과하기 때문에 이러한 비
용으로 인해 펀드는 시장 평균 수익률보다 낮은 수익률을 기록하는 것이다.
반면에 저비용 인덱스 펀드는 포트폴리오 관리에 10분의 1의 비용만을 부과한다. 인덱스 펀드는 ‘저평
가된’ 주식을 찾기 위해 전 세계를 돌아다니는 헛된 시도를 하면서 고액의 연봉을 받는 증권 애널리스
트를 고용할 필요가 없다. 또한 적극적으로 운용되는 펀드는 1년에 한 번 정도 포트폴리오를 바꾸는
경향이 있다. 이 회전이 중개 수수료를 발생시키고 입찰 가격과 매입 가격 사이의 격차를 만들며 시장
충격 비용(대량 매수 또는 대량 매도 주문이 가격에 미치는 영향)을 유발한다. 전문적인 펀드매니저는

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지혜롭게 투자한다는 것

관리 비용과 거래 비용 때문에 시장 전체 수익률에 미달하는 성과를 거둔다. 그리고 그 비용은 당신의
은퇴 자금 펀드가 아니라 금융 시스템 딜러들의 주머니로 들어간다. 그것이 바로 액티브 펀드매니저들
이 시장을 이길 수 없는 이유이며 시장이 그들을 이기는 이유다.
인덱스 펀드의 큰 장점
인덱스 펀드의 가장 큰 장점은 세금 효율성이다. 액티브 펀드는 자칫 커다란 세금 부담을 발생시킬 수
있다. 여러분의 펀드가 포트폴리오를 변경하는 적극적인 거래를 통해 자본 이익을 얼마나 창출하느냐
에 따라서 과세가 결정되기 때문이다. 그리고 단기 자본 이익은 일반 소득세율이 적용되어 과세되므로
미국의 소득세를 고려하면 50%가 훨씬 넘는 세금을 내야 할 수도 있다. 반면에 인덱스 펀드는 장기
보유형 투자이므로 보통은 유의미한 자본 이익이나 과세될 정도로 많은 소득을 창출하지 않는다. 액티
브 펀드가 비용과 세금 부담을 덜기 위해서는 연간 4.3%포인트씩 시장 수익률을 상회해야 인덱스 펀
드의 손익 분기점을 넘을 수 있다. 따라서 인덱스 펀드보다 훨씬 더 좋은 실적을 내는 액티브 펀드를
찾아낼 확률은 사실상 제로다.
이제 인덱스 펀드의 장점을 정리해 보자. 첫째, 인덱스 펀드는 투자를 단순화해 준다. 수천 개의 액티
브 펀드를 비교하지 않아도 되고 힘들게 최고의 펀드를 찾아낼 필요도 없다. 둘째, 인덱스 펀드는 비
용 면에서도, 세금 면에서도 효율적이다. 액티브 펀드의 잦은 유가증권 매매는 비용이 많이 들고 자본
이익에 따라 세금 부담을 증가시키는 경향이 있다. 마지막으로 인덱스 펀드는 예측이 가능하다. 시장
이 하락할 때 손해를 보는 건 불가피하지만 시장보다 크게 저조한 실적을 거두지는 않을 것이다.
그래서 비평가들은 인덱스 펀드를 ‘보장된 평범함’이라고 부르곤 한다. 그러나 우리는 인덱스 펀드를
평균보다 나은, 실적이 사실상 보장되는 ‘승자의 게임’에 비유한다. 왜냐하면 높은 투자 비용으로 인한
수익률 하락이 발생하지 않기 때문이다. 인덱스 펀드의 또 다른 장점은 우리를 속여서 어떤 행동을 하
게 만들거나 실수를 저지르게 하는 뻔뻔한 선동가인 미스터 마켓의 희생양이 되지 않는다는 점이다.
인덱스 펀드에 투자한 사람들은 사실상 다양한 주식을 소유하고 있기 때문에 특정 주식에 대한 호재
혹은 악재로 일희일비하지 않는다. 그래서 훨씬 더 차분하게 자금 계획을 실천하면서 장기적인 목표에
집중할 수 있다.

세 번째 원칙 분산하여 리스크를 최소화하라
자산에 대한 분산 투자
분산 투자란 주식시장에 투자할 때 수백 가지 개별 주식으로 광범위하게 분산된 포트폴리오를 보유해
야 한다는 뜻이다. 자산이 적은 사람이든 많은 사람이든 분산 투자를 제대로 실행하는 방법은 하나 이
상의 저비용 주가 지수 뮤추얼 펀드(혹은 ETF)를 매입하는 것이다. 이 펀드는 수천 명의 투자자로부터
자금을 모아 수백 가지의 개별 보통주로 구성된 포트폴리오를 운용한다. 뮤추얼 펀드는 배당금을 모두
모으고, 회계 또한 모두 처리해 주며, 뮤추얼 펀드 가입자들이 원한다면 보유 현금을 더 많은 주식에
재투자한다.
뮤추얼 펀드는 대체로 바이오테크 분야나 IT 기업 같은 특정한 시장 영역에 전문화되어 있지만 우리는
여러분에게 모든 주요 산업 분야에 걸쳐 광범위한 기업들의 유가증권을 보유하고 있는 펀드를 선택하
라고 권하고 싶다.

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지혜롭게 투자한다는 것

대부분의 경제 이슈는 모든 회사에 같은 방식으로 영향을 미치지 않기 때문에 투자자는 다양한 회사의
주식을 보유함으로써 위험을 줄일 수 있다. 이를테면 신약 허가 획득 등의 호재는 약품을 개발한 기업
에는 큰 기회가 되겠지만, 동시에 그것은 오랫동안 경쟁 상품을 만들어 온 다른 회사들에는 위기가 된
다. 심각한 경기 침체의 경우에도 고객층이 서로 다른 회사들에 각기 다른 영향을 미칠 것이다. 사람
들이 허리띠를 졸라매면 티파니의 명품 매출이 줄어들고 월마트의 매출은 늘어난다.
업종별로 다양한 주식을 보유해서 분산화를 실행해야 투자 리스크가 완화되는 것처럼 자산 종류도 다
양하게 보유해서 분산화를 실행해야 한다. 많은 사람이 포트폴리오에 포함시키는 자산 중 하나가 채권
이다. 기본적으로 채권은 기업과 정부에서 발행하는 차용 증서를 말한다. 그리고 주식에서 광범위하게
분산된 펀드를 보유함으로써 분산화를 실행하는 것처럼 채권에서도 광범위하게 분산된 채권형 펀드를
보유해야 한다.
미국 재무부가 발행하는 채권은 안전 자산으로 평가되므로, 굳이 분산화를 고려하지 않아도 되는 유형
에 속한다. 회사의 실적에 따라 배당금과 수익률이 등락하는 보통 주식과 달리 채권은 고정 금리로 이
자를 지급한다. 미국 재무부가 1000달러 채권을 20년 만기 5% 이자율로 발행한다면 원금이 상환될
때까지 매년 50달러의 이자가 지급된다. 반면 회사채는 안정성이 떨어지긴 하지만 높은 이자를 약속하
기 때문에 광범위하게 분산된 채권 포트폴리오는 장기간 안정적인 이자 수익을 올릴 수 있다.
높은 등급의 채권은 주식시장의 필연적인 변동성을 상쇄시킴으로써 보통주 포트폴리오의 위험을 완화
할 수 있다. 예를 들어 2008년 전 세계적으로 심각한 경기 침체가 일어나면서 보통주의 시세가 급락
했다. 그러나 금융당국이 경기 부양을 위해 금리를 낮추자 미국 재무부 채권 포트폴리오는 가격이 상
승했다. 금리 변동에 따라 채권 가격이 어떻게 변하는지 혼란스럽다면 ‘시소 규칙’을 기억하라. 금리가
떨어지면 채권 가격이 오른다. 반면에 금리가 오르면 채권 가격은 떨어진다.
다른 자산군들도 위험을 줄일 수 있다. 2008년 전 세계 모든 주식시장이 동반 하락했을 때 어디에도
숨을 곳이 없었다. 그러나 그 해의 상당 기간 동안 성장한 나라도 있었다. 예를 들어 주요 산업국들이
모두 깊은 불황으로 빠져들었던 2009년에 중국 같은 나라는 계속해서 성장했다. 또한 인플레이션 기
간에 목재와 석유 같은 실물 자산과 부동산은 기업 주식보다 더 나은 인플레이션 위험 회피 수단을 제
공한다. 실제로 실물 자산과 부동산은 매우 유용한 분산화 수단임이 입증되어왔다. 예컨대 금과 금광
회사는 분산 투자를 위해 선택할 수 있는 상품으로서 독특한 역할을 하는 경우가 많았다. 역사적으로
금은 불확실하고 위험한 시기에 투자자들이 의지할 수 있는 자산이 되어 주었기에 종종 재앙을 피하는
안전지대라고 불린다.
따라서 보다 광범위한 인덱스 펀드를 매입한다면 부동산 직접 투자와 상품 투자의 이점도 얻을 수 있
을 것이다. 이른바 ‘전체 주식시장’ 펀드에는 부동산 기업과 실물 자산이 모두 포함되어 있으므로 한
번의 매입으로 폭넓은 포트폴리오를 구성할 수 있다.

네 번째 원칙 그 누구도 아닌 자기 자신을 조심하라
과도한 자신감
최근 몇 년 동안 행동심리학자들과 금융경제학자들은 행동재무학이라는 중요한 학문을 새롭게 만들어
냈다. 그들의 연구는 투자자들이 항상 이성적인 것은 아니며 투자에 있어서 최악의 적은 자기 자신이

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지혜롭게 투자한다는 것

라는 사실을 보여 준다. 연구 결과에 따르면 투자자들은 지나치게 자신감에 차 있다. 또 상황을 자신
이 통제할 수 있다는 환상을 품으며 군중 심리에 휩쓸리는 경향이 있다. 지금 이런 이야기를 하는 이
유는 미리 경고를 받아야 대비할 수 있기 때문이다.
우리가 몸담고 있는 예일대와 프린스턴대의 심리학 교수들은 학생들을 대상으로 한 가지 기술에 대해
자신과 친구의 실력을 어떻게 평가하는지 묻는 설문조사를 실시한 적이 있다. 예를 들면 ‘당신은 평범
한 친구들보다 운전 실력이 더 뛰어나다고 생각하는가?’와 같은 질문을 학생들에게 던지는 것이다. 압
도적인 다수가 친구들과 자신을 비교했을 때 자신이 평균 이상의 운전 실력을 갖췄다고 대답했다.
이런 경향은 투자에서도 마찬가지로 나타난다. 투자에 성공했을 때 우리는 행운과 실력을 혼동한다.
2000년 초 인터넷 주식이 폭등했을 때 자신을 투자 천재라고 착각하는 사람이 넘쳐났다. 과도한 자신
감이라는 치명적인 실수를 피하기 위한 첫 번째 단계는 그런 착각이 얼마나 만연해 있는지를 스스로
인지하는 것이다. 아마추어 테니스에서는 화려한 기술 따위 없어도 꾸준히 공을 받아치는 선수가 보통
이긴다. 마찬가지로 투자에 있어서는 폭넓게 분산된 저비용 인덱스 펀드 포트폴리오를 꾸준하게 보유
하는 장기 투자자가 투자 목표를 달성할 가능성이 가장 높다.
투자자들은 증시를 예측하겠다는 욕망을 버려야 한다. 전문가라는 사람들의 예측조차도 무작위 추측보
다 나을 게 없다. 주식시장에 대한 예측을 묻자 J. P. 모건의 대답은 ‘변동하겠지요’였는데, 그 말이 옳
다. 주식시장의 방향을 예측하는 모든 전망은 역사적으로 대략 50%가 맞았고 50%가 틀렸다. 동전 던
지기에서 한쪽 면에 돈을 더 많이 걸지 않는 것처럼 주식시장을 예측하고 그에 따라 투자할 생각은 절
대로 하지 말아야 한다.
왜 그래야 할까? 명확한 데이터를 바탕으로 한 여러 ‘실물 경제’에 대한 전망은 매우 유용하다. 일기
예보가 딱 그런 경우다. 하지만 시장을 예측하는 건 그보다 몇 배나 더 어렵다. 시장 예측이 대부분 실
패하는 이유는 이미 수많은 정보를 가진 투자자가 최상의 추정치를 내고, 바로 그 관점을 실제 돈으로
표현할 것인지까지도 예측해야 하기 때문이다. 실제로 캘리포니아 버클리대학교 하스경영대학원의 필
립 테틀록 교수는 지난 25년간 300명의 전문가가 예측한 8만 2000번의 시장 흐름을 분석했다. 그 결
과 전문가들의 예측은 무작위 추측을 간신히 이기는 수준이었다. 아이러니하게도 저명한 전문가일수록
예측의 정확도가 떨어지는 경우가 많았다.
그렇다면 여러분이 투자할 때, 주식시장과 금리, 그리고 경제 예측 등을 어떻게 받아들여야 할까? 정
답은 ‘아무것도 받아들이지 않는 것’이다. 모든 시장 예측을 무시하면 불안감을 떨쳐 버릴 수 있을 뿐
아니라 시간과 돈도 절약된다.

다섯 번째 원칙 당신에게 적합한 부의 설계도를 찾아라
당신만의 자산 배분이 있다
개인 투자자들에게 적절한 자산 배분은 몇 가지 기준에 따라 달라질 수 있다. 첫 번째 기준은 나이다.
시장의 등락을 견뎌 낼 시간이 충분하다면 보통주에 대규모로 자산을 배분할 수 있다. 반면에 은퇴한
사람이라면 채권 비중을 늘려서 보수적으로 투자하는 게 현명하다. 두 번째 기준은 여러분의 자금 상
황이다. 건강이 좋지 않아서 일을 할 수 없고 생활비를 충당하기 위해 투자에 의존하는 싱글맘이라면
주식시장 침체기에 상당한 자산을 잃는 위험을 감수하고 싶지 않을 것이다. 시장 침체를 견뎌 낼 시간

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지혜롭게 투자한다는 것

적 여유도 없고 근로 소득도 없기 때문이다. 세 번째 기준은 당신의 투자성향이다. 어떤 투자자는 자
산의 큰 변동성을 인내할 수 없어 포트폴리오에 채권과 현금 보유량을 늘리고, 어떤 투자자는 장기적
인 성장에 더 관심을 기울인다. 이처럼 각자 자신에게 맞는 자산 배분 방식을 찾고, 자신의 성향과 자
신이 인생의 어느 시점에 와 있는지를 파악하여 신중하게 투자해나가야 한다.
겨울철 스키장에 가는 사람들은 대부분 자신에게 적합한 코스에서 자신의 수준에 맞춰 스키를 타며 즐
거운 시간을 보낸다. 인생에서 성공과 즐거움의 비결은 자신의 능력을 알고 그 안에 머무는 것이다.
마찬가지로 투자에 있어서 성공의 열쇠는 자신을 알고 자신의 능력과 성향에 맞게 투자하는 것이다.

여섯 번째 원칙 혼돈의 시장에서도 변치 않는 승리의 법칙
분산 투자, 위험을 줄이기 위한 유서 깊은 전략
분산 투자는 위험을 줄이는 유서 깊은 방법이다. 건강이 행복한 삶의 바탕이듯 분산 투자는 성공적인
투자의 기반이다. 분산 투자의 기본 개념은 불가피하게 맞닥뜨리게 되는 주식시장의 약세 기간 동안
포트폴리오에 어느 정도의 안정성을 제공하는 자산 유형을 포함시키는 것이다. 그러나 최근 발생하는
주식시장의 어려운 시기에는 분산 투자마저도 난관에 봉착하고 있다. 시장이 무너져 ‘숨을 곳’이 없을
때 분산 투자가 효과 없다고 말하는 ‘비판론자’들의 주장은 상당히 일리가 있다. 세계화로 인해 여러
나라의 증시가 함께 오르내리는 경향이 생기면서 전 세계 증시가 더욱 동조화된 탓이다. 하지만 그럼
에도 불구하고 분산 투자는 투자 목표를 달성하기 위해 매우 유용한 기법이며 여전히 장기 투자자가
가장 중요하게 여겨야 할 투자 기법 중 하나다.
모든 금융자산이 동시에 오르내리지는 않는다. 예를 들어 주가가 하락할 때 채권 가격은 오른다. 불황
이 예상되면 기업의 실적 하락이 전망되므로 주가가 하락할 가능성이 높다. 그러나 이 때 금융당국은
금리를 낮춰 불황의 심각성을 줄이려 하기 때문에 금리가 떨어지면 채권 가격이 오른다. 따라서 주가
가 급락할 때 종종 채권 가치가 상승하여 전체 포트폴리오에 어느 정도의 안정성을 부여한다. 실제로
최근 들어 주식과 채권의 수익률이 정반대 방향으로 움직이는 경향이 나타나고 있다.
더욱이 전 세계 주식시장이 거의 일제히 오르내리는 경향이 나타났을 때도 각국 증시의 실적에는 큰
차이가 있었다. 2000년대 첫 10년간 선진국과 신흥국 주식시장의 단기 변동은 거의 완벽하게 상관관
계가 있었지만, 장기적 성과는 크게 달랐다. 선진 시장은 10년 동안 대체로 마이너스 수익률을 기록했
지만 신흥 사장은 투자자들에게 복리로 연간 10%의 평균 수익률을 안겨 주었다.
최소한 포트폴리오의 핵심만이라도 인덱스 펀드에 투자하라
2000년대 이후 어려워진 시장 환경은 우리에게 ‘전부는 아니더라도 금융 자산 포트폴리오의 핵심만은
인덱스 펀드에 투자하라’는 두 번째 원칙을 다시 한 번 일깨워 준다. 지난 50년간 주식 거래량은 하루
200만 주에서 40억 주로 2000배 증가했고, 거래되는 파생 상품(옵션, 스와프 계약 등)의 규모도 어마
어마하게 증가했다. 그리고 무엇보다도 경쟁 우위를 달성하기 위해 집중적으로 일하는 고도로 훈련된
전문가들의 숫자가 수십 만 명에 이를 정도로 늘어났고 그들의 경쟁 또한 더욱 치열해지고 있다. 결과
적으로 오늘날의 주식시장은 막대한 수의 독립적이고 경험 많고 경쟁력 있는 의사 결정자들로부터 매
일 쏟아져 나오는 가치에 대한 전문적인 추정치를 모두 반영한다.
이러한 주식시장에서 어떤 특정한 펀드매니저가 시장을 이기는 영광을 쟁취할 수 있을지(부과된 비용,

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지혜롭게 투자한다는 것

세금, 수수료를 지급한 후에) 미리 알아낼 수 있다는 주장은 실로 터무니없어 보인다. 물론 간혹 시장
을 이긴 펀드매니저가 극소수 등장했지만, 어떤 매니저가 행운의 주인공이 될지 미리 판별하는 믿을
만한 방법을 찾아낸 사람은 단 한 명도 없었다.
결국 장기적인 안목에서 시장을 이기는 것은 점점 어려워지고 있는데 그 이유는 아이러니하게도 현재
시장을 지배하고 있는 수많은 전문 투자자의 능력이 너무나 뛰어나기 때문이다. 그런 이유로 전문가들
의 집단적 판단을 수용하는 인덱스 펀드가 액티브 운용 펀드 보다 좋은 실적을 내고 있다.
요즘처럼 변동성이 큰 시장에서는 적극적은 운용이 필요하다면서 현재의 관리 수수료가 너무 낮게 책
정되어 있다는 비판의 목소리도 종종 들려온다. 하지만 펀드매니저들이 부과하는 수수료는 지난 50년
동안 급격히 증가했지만 기관 투자자와 개인 투자자 모두에게서 4배 이상을 거두어 갔다. 그런데도 투
자 성과는 개선되지 않았다. 실제로 보면 액티브 매니저의 관리 수수료는 비싸다. 그냥 비싼 게 아니
라 매우 비싸다.
물론 수수료가 ‘가장 중요한 것’은 아니지만, 분명히 투자 관리 수수료가 ‘푼돈’에 가까운 건 아니다.
그리고 투자에 대해 우리가 전적으로 확신할 수 있는 한 가지는 투자 상품의 운용 매니저에게 지불하
는 수수료가 높을수록 투자자의 수익이 줄어든다는 점이다. 수수료는 투자자들이 생각하는 것보다 훨
씬 더 중요하다. 그래서 점점 더 많은 개인과 기관 투자자들이 인덱스 ETF와 인덱스 펀드로 눈을 돌리
고 있다.


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지혜롭게 투자한다는 것